宇树最新财报：重金投入研发，上市后的考题变了

雷峰网 10月28日晚，宇树披露上市后的首份三季报。2026年前三季度，营收已经超过2025全年，公司实现营收18.17亿元，但毛利率明显回落，研发费用率大幅抬升，扣非利润实际下滑。 宇树的收入还在加速增长，利润却没有跟上。 不过，表面看，这是一份“增收不增利”的财报。实质上，这是宇树主动用过去两年赚到的硬件红利，去补贴具身大模型和算力投入的战略换挡。短期利润与现金流承压，是换挡的必然代价。 01 从财报看宇树 收入增长，利润承压，研发加码 本次三季报最值得关注的信息，可以归纳为三个核心结论。 结论一：营收仍在高速增长，但已从爆发式增长转向稳定放量，各产品线收入不透明了。 宇树科技2026年前三季度营业收入18.17亿元，同比增长55.7%；第三季度单季营收6.65亿元，同比增长69.9%。前三季度营收已经超过2025年全年的16.99亿元。 这些数据说明公司业务规模仍在快速扩张，收入继续上台阶。但同比增速从2025年的332.7%，回落到前三季度的55.7%。 不过，这属于典型的高基数下的稳态增长，并不是衰退。 把视角拉到更长周期看，2023年宇树科技营收仅1.59亿元，2024年增至3.93亿元（+146.8%），2025年飙升至16.99亿元（+332.7%）。 2024～2025这两年是人形机器人从几乎为零快速放量的渗透红利期。2026年增速回落，是基数抬高后的正常现象，也意味着公司正从“新品红利”进入“规模化运营”阶段。 宇树科技在这次财报中，将营业收入的增长归因为 产品创新与业务拓展 。上市后，宇树持续推出迭代产品，9月发布新一代人形机器人G1+，针对真实场景落地痛点优化了全关节电机系统和多传感器融合，并新增外部供电接口。 新品既延续了硬件工程化优势，也为营收提供了新的增长点。 最近宇树科技也在持续推出新品。10月21日，宇树科技发布了H2-X为全尺寸高动态人形机器人，31个自由度，官方标称续航可达8小时，主打应急救援特种场景。 官方演示视频中，H2-X展现了后空翻、腾空踢腿、从4米高台平稳落地、踢凹车门、抬起汽车进行模拟救援等高动态、高负载动作，明显瞄准安保与应急救援等特种场景。 不过， 三季报不再披露分产品线收入 。此前其招股书和年报数据曾透露，2025年人形机器人收入8.68亿元、占比51.1%，首次反超四足的6.98亿元。 结论二：毛利率见顶回落，靠高毛利产品结构赚钱的日子可能告一段落了。 前三季度毛利率54.0%，第三季度单季进一步降至50.6%。对比2025年全年的60.4%，回落幅度明显。 毛利率直接反映产品结构、定价能力和成本控制。50%以上的毛利率在硬件公司中仍属较高水平，但下行趋势说明此前推动毛利率上升的核心动力正在减弱。 2023年宇树科技毛利率44.7%，2024年升至57.2%，2025年达到60.4%的峰值。背后的核心逻辑是高毛利人形产品占比持续提升带来的结构红利。2025年人形收入占比首次过半，直接推高了整体毛利率。 2026年毛利率回落，是多重因素叠加的结果：人形量产爬坡过程中的良率波动、部分机型降价、算力与核心硬件BOM成本上升，以及低毛利行业应用订单占比可能抬升。 简单说，靠“卖更高毛利的产品”就能自然提升毛利率的阶段结束了， 公司必须在规模化中真正把成本打下来，或者靠软件/服务提升附加值 。 结论三：利润下降，公司主动用硬件利润补贴具身AI研发，研发投入增加。 前三季度归母净利润3.87亿元，同比大增270.5%；但扣非归母净利润3.49亿元，同比实际下滑约18.8%。第三季度归母净利润1.13亿元，同比下降17.4%；扣非净利润1.05亿元，同比下降17.4%。 归母净利润看起来很好看，但扣非数据更能反映真实经营利润。两者的巨大反差，说明归母净利润增长很大程度上受益于上年低基数。 2025年公司确认了一笔大额股份支付费用，拉低了当年归母利润基数，导致2026年同比增速被显著放大。真正反映经营质量的扣非利润，已经开始承压。 同时，宇树的研发投入大幅增加， 研发费用前三季度达到2.63亿元，同比增长191.5%，研发费用率从2023–2025年稳定在8.8%–9%的区间，跳升至14.47%，第三季度单季更是高达19.1%。 公司明确表示，增量主要来自具身智能领域研发投入，尤其是 具身大模型相关模型研发与算力投入大幅增长，以及扩充研发团队。 这与宇树近年来的技术路线高度吻合：2025年9月开源世界模型UnifoLM-WMA-0，2026年1月开源视觉-语言-动作模型UnifoLM-VLA-0，2026年9月正式发布并开源6B亿参数的世界-语言-动作模型UnifoLM-WLA-1.0。 UnifoLM-WLA-1.0基于约2500小时高质量真机数据训练，实现 单模型统筹桌面操作与全身移动 ，支持 跨任务、跨末端执行器泛化 ，在多项具身推理评测中表现领先。 同期，宇树科技还展示了UnifoLM-X2-1.0驱动的人形机器人无遥控连续攻防能力。 王兴兴在10月22日的世界物理AI大会上进一步透露，公司正在预研 物理AI机器人自进化V1.0大模型 ，并已将GPT-6 Astra以零训练方式部署到机器人上，完成绘画、下围棋、陌生场景导航等任务。 整体而言，2023–2025年，公司研发投入相对克制，主要聚焦硬件本体，费用率稳定，靠高毛利硬件实现扭亏并大幅盈利。2026年，公司明确把资源押向具身大模型和算力。这是主动选择： 用过去积累的硬件利润和四足业务的现金牛地位，去换取长期的物理AI壁垒 。 短期利润被压缩，宇树是战略换挡的必然代价。 02 上市之后，要证明技术投入能带来回报 宇树2026年8月19日登陆科创板，发行价150.80元。首日开盘即冲至1100元，涨幅超过629%，市值一度突破4400亿元。随后持续回落，10月15日盘中触及404元附近低点，较高点回撤超过60%，市值蒸发约2800亿元。 从10月16日起，股价快速反弹。到三季报发布前后， 累计涨幅近70% ，回到670元附近，市值回升至约2700亿元。滚动市盈率仍高达465倍左右，远超行业平均水平。 股价大起大落，说到底是市场在“长期想象”和“短期业绩”之间来回拉扯。 上市初期的狂热，反映了市场对人形机器人和具身智能赛道的高预期；随后的大幅回撤，是 极高估值回归、商业化早期质疑以及流通盘较小 共同作用的结果。 近期反弹，则由H2-X新品发布、世界物理AI大会、机构评级上调以及行业稀缺性等因素共同催化。 王兴兴在公开场合的表态，与财报数据形成了相互印证。他多次强调，公司正加大具身大模型和物理AI的投入，认为 未来竞争的关键在于模型与真实机器人的对齐能力，以及数据闭环的构建 。 在10月22日的大会上，他 明确表示物理AI已看到被击穿的苗头，快则一到两年、慢则两到三年可能迎来突破 。这些表述与三季报中研发费用率大幅抬升、投入重点转向UnifoLM系列和算力的方向非常一致。 在利润压力下，宇树仍主动把资源投向它认为决定长期胜负的领域。 综合来看，宇树当前的发展方向已经比较清晰：短期继续依靠四足和人形硬件规模化维持收入增长，同时把大量资源投入具身大模型、世界模型和数据闭环，争取在物理AI层面建立壁垒。这决定了未来几个季度，利润率和现金流可能仍将承压，但收入规模有望继续扩张。 这次三季报对市场的影响是双向的。一方面，它用真实数据证明了公司仍在高速成长，且有充足现金支持长期投入，强化了其作为A股具身智能稀缺标的的地位；另一方面，毛利率回落、扣非利润下滑、现金流质量下降，也提醒市场：高估值对应的是对未来的强预期，任何商业化进度不及预期，都可能引发新一轮估值波动。 宇树能不能熬过这个阵痛期，就看两件事：收入能不能从科研教育订单为主，慢慢切到工业和商业落地；具身模型的投入能不能尽快变成看得见的产品能力和订单溢价。单季利润数字只是短期波动，这两件事，比任何短期利润波动都更能决定它的长期价值。 ▼ 推荐阅读 ▼ 解读丨从机器人到灵巧手，小米的具身之路还有多远？ 2026-10-29 具身智能落地的最后20%，为什么离不开「云」？ 2026-09-07